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汤臣倍健:产品结构持续优化,二季度延续高增长

发布时间:2018-08-03    研究机构:中信建投证券

Q2收入延续高增长,正处结构调整红利期

2018年H1公司实现营业收入21.70亿元,同比增长45.95%;Q1公司营收10.67亿元,同比增长45.03%;Q2公司营收11.02亿元,同比增长46.86%,Q2营收增速延续了Q1的高增长态势。2017年底业务整合与结构性调整在完成后,公司正面对新一轮高速增长时期。综合分析公司业务情况,Q2延续高增长主要由于以下几个方面:1.公司产品结构不断优化,公司片剂和其他产品营业收入大幅增长,分别增长71.34%和104.79%,其中,片剂收入占营业收入达50%,占比比去年提升7.45%,片剂和其他产品大幅带动营收增长。2.公司大单品战略增长势头强劲,大单品“健力多”在骨健康领域已占有优势地位,带动同品牌产品线下增长;大单品“健视佳”4月展开电视媒体广告,6月结合“爱眼月”活动深度营销,表现优异。大单品战略打开线下增长新空间,对销售的提振作用明显:负责“健力多”、“健视佳”品牌市场与推广的子公司广东佰嘉药业有限公司H1营业收入4.66亿元,同比增长达339%。3.公司开展电商品牌化2.0战略,聚焦线上渠道,针对年轻群体重体验的消费习惯定制电商专供食品,开展精准营销。

主力产品成本管控强,利润延续双位数增长

2018H1公司实现归母净利润7.05亿元,同比增长21.01%,2018Q2实现归母净利润3.33亿元,比去年同期增长11.18%。Q2与H1利润端均实现双位数增长,主要得益于在收入端延续高增长情况下,片剂、胶囊主力产品营业成本管控较好,增速控制在20%以下。H1利润端增速小于收入端,主要系:1、占比15%的其他产品成本大幅上涨,是去年的2倍之多。2、销售费用大幅增加,本期公司加大品牌推广投入,叠加销售高速增长导致支持费用增加,市场推广费、广告费和终端及经销商费用比去年累计增加1.77亿元。3、非全资子公司健之宝本期亏损0.97亿元,扣除子公司影响,公司实现净利润3.52亿元,同比增加13.98%。

毛利率恢复上行,净利率系短期投入影响

2018H1公司毛利率69.2%,较去年同期提升2.27pct,净利率31.09%,同比下降9.08pct;2018Q2公司毛利率43.04%,同比减少8.13pct,净利率26.63%,同比减少14.48pct。Q2毛利率下降主要是由于其他产品的毛利率大幅下滑,拖累综合毛利率下滑。但就H1来看,由于毛利率最高的片剂产品由去年42%提高至50%,产品结构优化带动H1综合毛利率提升。

Q2净利率下降的主要原因是:1、毛利率下行传导至净利率下降;2、由市场推广等营销费用增加,导致销售费用同比增加84.28%。H1整体看,虽然毛利率有所上升,但净利率再度下滑,主要是由于:上半年营销推广费用投入较多,销售费用大幅上涨71.86%,带动期间费用率由去年26.21%上行至27.41%。

三大战略稳步推进,大单品“健力多”保六争八

去年公司在大单品、电商品牌化、跨境电商三大战役取得阶段性进展导致销售增加,同时,公司持续推进精益管理生产效能提升。2017年公司启动以“健力多”为核心的大单品战略,H1“健力多”市场表现持续向好,增长势头强劲,成为公司主要增长点,预计今年“健力多”终端市场规模有望超过10亿元,全年增速在60%-80%。同时,公司定位于护眼市场的第二个大单品“健视佳”已经上市。在大单品销售模式持续贡献高增长的同时,由于汤臣倍健(300146)的品牌效应,也起到带动其他汤臣品类线下销售的作用。

开启电商品牌化2.0战略,线上渠道增速有所回落但仍在高位

H1公司开启电商品牌化2.0战略,在产品上,针对年轻群体定制专供食品;在营销上,通过与Linefriends展开合作等方式,针对细分人群展开精准营销。公司线上渠道增长迅速,去年主品牌主要产品线上增速达到80%,H1有所下降,主要是公司与NBTY在主要业务方向、营运和供应链上存在一定的分歧和问题,影响健之宝线上销量所导致的。整体来看,目前线上规模基数仍然较低,总体占比不到三成,公司完成对LSG的收购后有望持续推动线上渠道的增长,未来线上渠道有望持续保持高增速。

收购LSG进军益生菌市场,加速全球布局

公司于7月12日公布发行股份收购资产及重组方案,拟作价35.62亿元收购LSG100%股权。LSG是一家澳大利亚的健康食品公司,是全球益生菌领域成长最快、最有活力的公司之一,其产品针对各个年龄段的人群。2017年,LSG营业收入4.74亿元,净利润0.63亿元,公司目标市场主要为澳大利亚及中国,在中国市场电商渠道扩展优势较大。此次收购完成后,LSG有望借助汤臣倍健的实体店渠道实现产品拓展,推动销量增加,并提高公司知名度。同时,LSG在澳大利亚的的销售渠道将为汤臣倍健开拓澳洲及国际市场提供重要帮助,而电商渠道的优势有望带动汤臣倍健在线上的销售。

盈利预测

公司上半年收入利润继续保持高增速,三大战略稳步推进,大单品效果显著,线上渠道保持高增速状态。公司收购LSG将在很大程度上对现有业务起到推动作用,预计公司现有业务(暂时不考虑LSG业务)2018年-2020年净利润分别为9.53、11.46、13.62亿元,对应EPS分别为0.65、0.78、0.93元,对应P/E分别为25.54、21.28、17.85。建议关注,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险,大单品和电商品牌化2.0战略达不到预期,公司与NBTY在健之宝问题上具有较大不确定性,收购LSG项目尚存在较大不确定性。