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汤臣倍健:收入业绩延续高增长,LSG并表致管理费用率上升

发布时间:2018-12-19    研究机构:申万宏源集团

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现收入34.21亿元,同比增长45.58%,归属于上市公司股东的净利润10.6亿元,同比增长31.72%;单三季度实现收入12.52亿元,同比增长44.94%,归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比增长59.95%。

投资评级与估值:考虑到汤臣倍健(300146)销售表现好于预期以及LSG 并表贡献,我们上调2018-20收入预测至43.3、61.0、73.0亿(前次40.31、49.21、59.15亿元),同比增长39%、41%、20%,考虑18Q4健之宝减值影响以及LSG 并表产生的无形资产摊销和财务费用,维持2018年EPS 预测0.68元,上调2019-20年EPS 预测至0.86元、1.05元(前次0.84、1.04元),分别同比增长30%、26%、23%,最新收盘价对应18-19PE 分别为27、21x,维持增持评级。

收入延续高增长,大单品及电商业务持续发力:18Q3收入同比增长44.94%,与上半年增速相比基本持平,仍然维持较高景气度。分产品来看,健力多继续保持爆发式增长,预计全年可顺利实现翻倍以上增长,主品牌则持续受益于大单品放量及双品牌推广拉动保持快速增长;分渠道来看,公司电商品牌化战略仍在持续推进,三季度启用蔡徐坤及米兰达可儿作为Yep 子品牌代言人预计会对拉动线上销售有所贡献,若剔除健之宝清算的影响,预计主品牌线上渠道销售继续保持50%以上的快速增长。

毛利率稳步提升,收购事项致管理费用率快速上升:18Q3毛利率68.95%,同比提升2.46pct,主要受益于产品结构优化、大单品货折减少、部分主力产品提价贡献。18Q3少数股东损益-3544万元,同比减少近4500万元,主要受健之宝子公司进行清算产生亏损的影响。18Q3销售费用率23.45%,同比下降5.12,pct,与公司推广费用确认节奏有关;18Q3管理及研发费用之和10.36%,同比提升4.14pct,主要受本期完成收购并表LSG 产生的无形资产摊销影响、中介费用增加以及研发费用的快速增长;18Q3财务费用率0.25%,同比提升1.71pct,主要受现金收购LSG 导致货币资金投资收益减少以及海外子公司贷款增加影响。

持续跟踪健之宝清算影响,关注益生菌业务推广进度:展望四季度,我们预计公司销售的高景气度仍会继续,收入增速会保持在20%以上,利润端,四季度推广费用集中确认压力相对可控,但仍需观察健之宝清算过程中的减值损失。中长期我们仍然看好公司作为行业龙头在大单品及电商品牌化战略下继续保持稳健增长,同时看好公司收购LSG 切入益生菌这一空间广阔、成长性突出的细分领域,持续关注益生菌批文获取进度以及线下推广情况。

股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性