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食品饮料行业周报:继续看多白酒,本月重点关注奶粉新政名单落地

发布时间:2017-06-13    研究机构:华创证券

上周食品饮料指数上涨5.32%,跑赢大盘2.75个百分点

草根调研

电商草根调研系列报告-五月:(全部样本数据来源于淘宝天猫)

食品饮料:古井汤臣线上表现最优

家用电器:美的海尔华帝飞科电商渠道加速

纺织服装:女装17年加速明显,90分势头迅猛

医药电商:鱼跃表现最优

食品饮料在线:

1)白酒电商:阿里渠道五月增速回升至30%,平均客单价在143元。具体到品牌上,茅台(+65%,增速略有下滑主要是因为缺货问题)、古井贡(+242%)、洋河(+137%)、水井坊(+115%)的增速远超行业水平,五粮液增速有所恢复。预调鸡尾酒RIO增速保持在50%以上,5月增速提升至72%,终端渠道调研显示线下动销有明显好转,市场表现相对稳定。

2)零食电商:五月份增速有所回落至18%,龙头公司三只松鼠增速下滑明显,相对而言百草味和良品铺子五月份表现比较稳定,分别为45%、51%、133%。好想你公司公布的17年收入预期指引:百草味全年收入:33亿元,+42%,从今年前五个月表现来看,好于指引的概率较高。周黑鸭在阿里渠道的收入占比已经超过10%,五月份增速小幅回升至44%。周黑鸭公司未来的看点在区域拓展(华中目前占比50%,未来将实现全国覆盖)、品类扩张(5月5日上线了新品小龙虾)和电商发展。

3)保健品线上:五月增速恢复至20%以上,品牌方面表现最优的是汤臣倍健(300146):主品牌每月增速加快,五月同比+78%;旗下运动营养保健品品牌健乐多五月份同比增速在200%以上,品牌定位在入门级,与康比特是直接竞争对手。另外汤臣的线下渠道调研显示目前库存消化得比较理想。肌肉科技(西王食品)本月增速回升至80%以上,另外Kerr旗下第二个品牌Six Star即将开天猫旗舰店。增速下滑最明显的是Swisse(合生元),四月份首月出现负增长,五月份依然低迷未见明显好转。

完整报告有道云链接:http://dwz.cn/665PBr

投资要点

1、 继续配置白酒优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认,2017Q1白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%,2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。1)贵州茅台:自5月3日茅台高层召集全国经销商联谊会长及经销商代表召开紧急会议以来,飞天茅台一批价稳定在1199元,但经销商观望气氛浓厚,由于终端门店供给紧张,部分终端价已突破1300元。茅台酒需求旺盛,产能极限将是供不应求最根本原因,2014年茅台基酒产能较2013年增速明显减缓,2015年较2014年有近20%下滑,对应2019年可供销量较2018年将明显下滑,我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断,继续看涨茅台一批价和终端价,维持强烈推荐评级不变;2)五粮液:普五一批价稳定在780-790元,近期受票据到期影响,一批价出现短期波动,但茅台终端价上行为五粮液梳理价格体系,价格恢复性上涨及销量增加创造条件;3)泸州老窖:公司一季报符合预期,改革红利不断释放,当前公司处于快速复苏轨道,高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势;4)水井坊:公司一季报净利润低于预期,主要受春节效应以及公司费用投入加大拖累,但公司高性价比产品协同新总代模式,高增长仍在持续;5)酒鬼酒:2017Q1公司拳头产品酒鬼系列保持20%以上增长,受控量稳价政策影响,2017Q1内参销售收入与去年同期持平,我们判断第二季度开始内参销量将逐季回升。中粮集团于今年设立白酒事业部,且在4月将事业部全部人员并入酒鬼酒,产供销高度一体化,全年贡献收入有望突破1亿元;6)古井贡酒:公司在春糖期间与京东进一步战略合作,为京东打造专属产品37°C亳菊,公司年报、一季报基本符合预期。

2、 二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业,大股东增持显信心。

1)配方注册制&二胎政策利好国产奶粉,最强催化剂第一批新政名单即将公布,行业集中度有望大幅提升,利好国产奶粉龙头企业;2)名单公布以后渠道商和门店将会大规模进货,贝因美是第一批有可能拿到最多品牌数量的国产奶粉企业,业绩有望反转;3)新品粉爱+推出顺利,库存水平合理,动销比一季度有改善。4)公司6月9日公告,大股东近期增持1023万股,占总股本1%,增持均价为人民币 13.70 元/股,彰显公司对长远业绩发展的信心。

3、安琪酵母:净利率大幅提升,全年净利润或超8.5亿。需求加速与规模效应导致业绩超市场预期,17Q1呈现的高增长具有可持续性。1)17Q1增速延续:a)海外工厂为销售提供销售场地,销售模式转变带动销售,Q1海外增速26%;b)生活方式变化带动酵母行业快速增长,公司面用酵母增速约20%;c)酵母衍生品增速较快,保健品17Q1增速50%,利润翻倍(去年2亿+收入,2000万利润),根据对公司各版块业务的跟踪,4月收入保持良好增长趋势,估测20%+,我们认为Q1增长可延续;2)净利率提高可持续:a)今年糖蜜采购节约1.2亿成本,敏感性分析可提高毛利4pct+;b)公司去年年末进行原有生产线改造,实际产能可在原有产能上增加15%,规模经济明显;c)子公司只负责生产,母公司统一调配,三费规模经济明显,三费率下行。3)细分市场,全球双寡头之一,隐形壁垒极高:a)马利加速退出,安琪将成为全球双寡头之一,占据行业竞争制高点;2)酵母属于重资产行业,需达到一定规模才可以实现盈亏平衡,但下游客户分散,规模化产能又很难释放,国内几乎很难再出现竞争者;4)衍生品空间巨大:a)主要衍生品YE可用在调味品和休闲食品行业,保守估测市场不低于30w吨,安琪目前为国内最大,6.6万吨产能;b)其他衍生品如酵母蛋白等国内尚有大块未开垦空白;根据公司最新情况,我们估测17/18年利润增速60%/27%,归母净利润8.54/10.57亿,EPS分别为1.04/1.32元,目标价28元,维持“强烈推荐”评级。

4、海天味业:关注业绩加速,期待品类扩张。1)收入稳健增长:经过16年经营上的调整,公司渠道库存优化,加大营销费用投入,公司的竞争力得到进一步提升,我们认为收入16%的目标可以实现;2)产品结构升级,品类外延存预期:公司产品低端占比10%;中端占比55%;高端占比35%,预期未来高端的占比会到达40-50%,低、中、高端毛利率约40%、45%、50%,通过产品不断升级,毛利率逐步提升,另外,公司渠道33万个终端,如果外延扩张品类可迅速获得范围经济。3)提价叠加部分成本回落毛利率或上行:公司年初通过对90%的产品提价6%可对冲成本上行的压力,叠加今年以来部分成本回落,大豆自高点回落4%、白糖下降3.8%、瓦楞纸下跌25%,以及生产和管理不断现代化带动的收得率不断提升,我们认为毛利率可进一步提升。我们看好调味品龙头的增长,估测17/18年利润增速33%、19%,Eps为1.40/1.66元,给予“推荐”评级。

5、中炬高新:受益提价效应,利润高速增长。2017Q1公司实现营业收入9.74亿元,同比增长30.90%;实现归属上市公司净利润1.15亿元,同比大幅增长74.47%,超预期部分系提价前补库存影响。我们认为 :1)此轮提价主要为成本驱动型的行业提价,主要系包材等成本上涨20%左右,中炬提价幅度应该略高于成本增长幅度,或带动毛利小幅上行;2)酱油行业消费升级趋势明显,提价后美味鲜定位中高端,优先进入“8-10”元价格带,或优先受益于消费升级;3)公司有意借助此轮提价重塑价格体系、提升品牌定位,这也可为从区域品牌向全国化推广奠定基础;4)定增新规要求增发股本不能超过总股本的20%,原定增方案占总股本38%,定增或继续延期,但前海成为大股东已是事实,我们坚定看好民营机制下公司运行效率的全面提升,估测17/18年EPS为0.57/0.68元,目标价20元,“推荐”评级。

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