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食品饮料行业周报:双节引爆白酒市场,继续强推一线名酒

发布时间:2017-10-10    研究机构:华创证券

1、双节引爆白酒市场,中秋节前天猫酒水消费同比猛增150%,多家酒厂销售超预期。洋河全年销售任务提前完成;茅台酱香酒销售收入同比增长226%,提前100天完成销售任务;泸州老窖高端酒销售火爆,国庆前两天下发停货文件,停止接受国窖1573经典装订单。展望十月,中高端白酒提价有望持续进行。剑南春发布《关于水晶剑市场维护工作的安排》,要求10月22日前水晶剑终端价不低于418元/瓶;泸州老窖暂停发货国窖1573,观测渠道库存;洋河蓝色系列供需关系紧张,经销商反馈10月有望再度提价。1)贵州茅台:2017H1收入和利润均略超市场预期,营收241.9亿元,同增33.1%;归母净利112.5亿元,同增27.8%。其中Q2收入同增36.6%,归母净利同增31.2%。预收款177.8亿元,环比减少12.1亿元。i)量:下半年茅台中秋旺季投放量可期。渠道调研显示茅台酒的上半年的发货量在1.2-1.3万吨,预计今年在2.7万吨以上。ii)价:由于终端门店供给紧张,部分终端价已突破1500元,我们维持2017-2019年茅台酒将维持供不应求的判断。iii)利润率:原材料和消费税上涨对公司盈利水平影响有限。二季度消费税率未见提升,系列酒的占比提升以及原材料价格上涨使得毛利率略有下滑,但由于高端酒的毛利率水平较高,原材料价格上涨对公司盈利的边际影响有限。我们预计17/18年EPS为17.07、21.64元,对应PE30X、24X,"强烈推荐"评级。2)五粮液:改制及换董事长有望给公司带来经营和业绩层面的提升;随着茅台终端价的不断提升普五的性价比进一步凸显,国企改革进行时,“百城千巷万店”工程推进中。为实现五粮液向终端营销的转型,李总提出“百城千巷万店”工程。2016年以来经销商数量持续提升,基于当前主推的百城千巷万店的政策,预计明年经销商增幅可期。系列酒即将发力,十三五规划200亿目标。李总提出系列酒要在“十三五”末实现200亿元的销售收入,目前相关营销政策制定中,下半年在做系列酒的营销支持工作。我们预计17/18年EPS为2.28、2.75元,对应PE25X、21X,"强烈推荐"评级。3)泸州老窖:i)改革红利不断释放,当前公司处于快速复苏轨道;ii)高端品牌持续放量、腰部产品发力将维持公司高增长趋势;iii)计划内以及计划外产品均实现提价,1573计划内价格由680元/瓶涨至740元/瓶,计划外价格由740上涨至810。我们预计17/18年EPS为1.78、2.34元,对应PE32X、24X,"强烈推荐"评级。

2、伊力特:新帅改革长期看好,疆外市场大商合作有望落地。2017年半年报,17Q2实现营收3.5亿元,同比减7.7%;归母净利润0.5亿元,同比增0.86%,公司收入季节性相当明显,Q2下滑主要是由于终端提价20%后市场处于消化阶段、再加上二季度超淡季同比会更明显些,公司长期逻辑不改:i)新董事长上任后改革不断,有望给公司带来经营和业绩层面的大幅提升。主要变化有:1)提价:去年底终端提了20%,出厂提了10%;2)经销商重整:去年淘汰有产品没有包装的经销商,这些经销商转买转卖扰乱市场,今年开始实现末尾淘汰,逐步减少公司SKU、聚焦品牌建设;3)人才引进,注重员工激励。ii)疆内市场:白酒行业集中程度持续提升,伊力特龙头地位稳固。疆内市场集中度持续提升,小的酒厂八项规定后淘汰了很多,伊力特45%左右占比。和一批经销商之间的关系:未来5-10年可以实现更有利于公司的利益分配,渐进式改革。iii)疆外市场:积极开拓,大商合作有望陆续落地。传统的大商商源不变,但是新董事长上任以后要求销售额不能下滑,另外年初成立营运公司,伊力特持股51%,直销模式,不会切割经销商的利益,主要对接疆外市场,具体的合作方案即将落地。预计17/18年EPS为0.95、1.13元,对应PE24X、20X,"强烈推荐"评级。

3、洋河股份:产品结构持续优化,省外拓张加速进行。1)中秋销售良好,产品结构持续优化。目前中秋配额已经抢完,全年销售任务基本完成,今年1-8月梦之蓝同比增长约50%,海之蓝和天之蓝同比实现正增长,预计明年梦之蓝的比例有望进一步提升。2)省外加速拓张,核心区域保持20%以上增长。省内整体增速略超10个点。省外有十几个大区,其中新江苏地区(河南、安徽、山东、浙江、湖北)占了省外销售一半。最大省份是河南省,销售额超过20亿,安徽收入超过10亿,增速超过20%。3)省内逐步理顺,调整成效显著。省内收入62.6亿元,同比增11.4%,各渠道价格开始理顺,调整成效显著。受益于消费升级,省内增速有望进一步提升。消费升级驱动产品结构持续优化。受整体消费升级影响,“海升天”,“天升梦”趋势明显。预计公司17/18年EPS为4.61、5.34元,对应PE为22X、19X倍,"强烈推荐"评级。

4、水井坊:产品动销良好,市场开拓有序进行中。1)产品:公司产品性价比高,定位高端酒品。紧跟第一梯队,目前终端库存良性动销良好。臻酿八号收入占比高于井台,今后会加大井台典藏的营销投入,优化产品结构提升高档酒占比,提升品牌形象。2)渠道:新总代与老总代并存,公司对渠道的掌控力逐步增强,目前核心门店5000-6000家(去年为3000家);市场开拓方面,除传统优势区域外,江西、安徽、广西、陕西、云南等地区发展也相对较快,公司目前核心市场为“5+5”,条件成熟时会“5+5+5”迈进,全国化布局持续推进中。3)费用:2015年范总上任,2016下半年开始布局,2017年费用的投放年,核心门店项目、品鉴会、太庙活动以及年底财富论坛都需要资金,预计明年初开始费用投放下降,销售费用率预计回归到正常水平。预计公司17/18年EPS为0.62、1.06元,对应PE为67X、39X倍,"强烈推荐"评级。

5、沱牌舍得:改革持续推荐中,产品结构升级成本管控效果显著。1)收入:产品结构持续升级,次高端推动毛利提升。17H1公司酒业业务毛利率75.8%,同比大幅提升,中高档舍得系列营收6.9亿元,占比提升至89.2%,受益于白酒消费升级,次高端舍得系列保持较快增速,预计全年增速可达30%左右。低档沱牌系列营收0.85亿元,其产品数量、规格仍在全面精简和梳理中。整体来看,产品结构调整升级对毛利率增长贡献明显,预计公司全年将实现酒类收入约18亿元,增速27%;2)渠道:扁平化布局,深耕渠道推动业绩高增长。公司拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商,给予经销商10%的固定毛利率,并由公司兜底,17H1年经销商数量达到1274家,同比增加21.8%。净利润:剔除内退福利因素后,管理费用管控显著,净利润增速超预期。17Q2公司净利润0.21亿元,同比增加95.4%,剔除内退福利因素后,经我们推算,17Q2公司实际净利润0.88亿元左右,同比增加约700%,环比增加约115%,增速远超市场预期。天洋集团入主后加强管理改革,优化激励机制,费用率逐步降低,17Q2公司实际管理费用约0.53亿元,同比减少约12%;3)利润总额反应真实业绩。17H1公司实现利润总额1.3亿元,同比增长105.8%,其中所得税0.68亿元,所得税过高主要系累计未确认递延所得税资产增加。因此我们认为利润总额相比归母净利润更能反映公司盈利水平。下半年是白酒销售旺季,预计全年公司利润总额有望超过3.5亿元,未来增长可期。预计公司17/18年EPS为0.60、1.04元,对应PE66X、37X,“推荐”评级。

6、古井贡酒:省内深耕渠道,省外多市场共振显协同效应。1)消费升级逻辑通畅,百亿规模可期。17H1公司收入36.7亿元,同比增20.5%,近5年来首次突破35亿元,全面完成公司年初制定的半年度经营目标。近两年,安徽省内居民收入水平不断提升,大众消费持续升级,预计未来安徽省内白酒主力价格带在100-300元,公司主要单品古5、古8在该价位段竞争优势明显,销售贡献率持续上升。预计全年收入规模有望突破70亿元,百亿目标可期。2)省内让利终端,巩固龙头地位。17H1公司销售费用率34.1%,同比增0.8pct,主要系17H1促销费5.6亿元,同比增47.4%所致。公司采用酒厂为主导的扁平化销售模式,酒厂负责具体营销,策划,运营管理,维护工作。厂家投入大量费用,直控终端,持续做大做深市场。预计17年全年公司在省内市场份额将进一步提升,徽酒龙头地位稳固。3)双品牌协同发展,全国化布局稳步进行。公司于16年4月份收购湖北黄鹤楼酒,并做出17年业绩承诺营收8.1亿元(含税)及11%销售净利率的业绩补偿。17H1黄鹤楼酒实现营业收入3.5亿元,净利润0.5亿元,经初步测算,被收购后,黄鹤楼酒收入同比增速约15%,净利润同比增速约30%,协同效应明显。预计公司17/18年EPS为2.06、2.49元,对应PE30X、25X,“推荐”评级。

7、口子窖:产品卡位精准,成本管控得当。1)深耕安徽本土市场,经销渠道优化,收入稳健增长。17H1公司实现省内营收14.4亿元,同比增18.3%,省外营收2.8亿元,同比增11.9%,省内营收占比提升至83.8%。省内跟经销商深度绑定,产品口碑好兼香酒龙头地位稳定,未来增长主要来自渠道下沉和价格带上移。省外2016年开始整顿经销商,2017H1省外收入增速由负转正,华东地区增速最快;今年是省外经销商整合后的元年,公司很重视省外经销商的选择,未来发展可期。17Q2预收款环比增加,经营性现金流明显改善,预计17Q3收入和现金流情况维持良好态势。2)卡位次高端,结构持续优化。17H1公司实现营收17.5亿元,同比增17.8%,其中高档酒16.0亿元,同比增19.7%,营收占比进一步提升至94%。作为国内兼香型白酒的代表品牌,公司产品策略明确,卡位次高端享受消费升级带来的红利,产品结构优化推动业绩加速增长,预计全年实现营收约33亿元,增速有望超过20%。3)成本管控效果显著,净利率持续提升,17Q2增速超预期。17H1公司实现归母净利润5.26亿元,同比增长29.9%,17Q2净利润同比增48.2%。公司净利润快速增长得益于强有力的成本管控,17H1公司销售费用率10.5%,同比减少2pct,主要系广告费用减少所致,管理费用率5%,同比减少1.6pct,消费税略有上升。预计公司17/18年EPS为1.76、2.29元,对应PE28X、21X,“推荐”评级。

8、伊利股份:业绩重回双位数增长,外延并购预期强烈。1)需求回暖叠加产品结构优化,收入增长提速。上半年公司液体乳/冷饮/奶粉及奶制品收入同比分别增长12.7%/10.6%/19.9%,增速主要来自两个方面:i)下游需求回暖。我们草根调研了解到4、5月份部分地区低端白奶促销力度逐渐减少,销量却不降反升,主要来自需求回暖的拉动,3Q部分地区低端产品买赠力度减少20%-30%,促销的减少也会进一步提升公司的盈利能力。另外城乡差距不断缩小,尼尔森零研数据显示,三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%,成为拉动乳品消费规模增长的新引擎。公司渠道渗透能力不断加强,17H1公司常温液态类乳品的市场渗透率为78.5%,同比提升1.3个百分点,下线城市增量获取能力持续加强;ii)产品结构持续优化。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“每益添”、“JoyDay”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”重点产品系列的销售收入同比增长近31%;2)奶粉业务增长势头良好,受益注册制下半年或超预期。上半年公司奶粉及奶制品业务收入实现20%的增长,其中公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同比增长35.9%;截至9月30日,食药监总局公布了十三批奶粉配方注册企业名单,共计378个产品配方获得通过,公司共拿到21个配方,我们判断公司将充分受益政策红利及渠道补库存需求,奶粉业务潜力巨大,下半年奶粉业务增长或超预期;3)参与迈高公司战略发展方案事项,外延并购预期强烈。迈高目前是澳大利亚最大的乳制品加工企业,其产品包括新鲜牛奶、奶酪、黄油、乳制品饮料以及婴幼儿配方奶粉,公司参与了迈高公司战略发展方案事项,经评估后提交了谨慎的非约束性战略发展方案建议书。若此次并购成功,公司在原奶供应、奶粉生产等领域的竞争力将大为增强。我们预计公司17/18归母净利润为61.5亿元、74.3亿元,对应PE为27X、22X,“强烈推荐”评级。

9、光明乳业:收入恢复性增长,费用控制空间较大。1)全产业链优势推动收入恢复性增长。上半年公司收入实现个位数增长,从分部数据来看,海外事业部/奶牛事业部/原料奶酪事业部(营销中心)/新鲜营销中心对外交易收入分别同比增长38%/45%/26%/9%,常温营销中心收入出现2位数的下滑,公司在保持低温产品稳定增长的前提下,全产业链发展模式优势凸显,旗下荷斯坦牧场与新莱特乳业均实现30%以上的增长,带动公司整体收入上涨。受到原奶、糖、包材等原辅材料成本的上涨,公司17H1毛利率同比下滑6.6个百分点;2)费用控制空间大,2017H1销售费用下降超预期。公司调整了组织架构,改制后产销分开,生产放到生产中心,营销中心下面再划分产品和区域,公司整体产业链的效率得以提升。此外由于公司7月底完成与RRJ关于荷斯坦牧业的股权转让款交割,估计该笔交易将为公司下半年节省5000万元左右的财务费用;3)品牌建设+新品推出,老牌国企焕新机。上半年公司继续推进与体育项目的合作,提高光明品牌影响力。在与中国女排合作的基础上,公司与上海女子排球队合作,打造体育平台,丰富企业品牌内涵,提升光明品牌和企业形象;2017年8月31日召开新品发布会,莫斯利安推出三个新品(大果粒、双发酵、针对女性的flowers系列),不断扩充产品线。预计公司17、18年归母净利润分别为6.3亿、6.9亿,对应PE26X、24X,“推荐”评级。

10、西王食品:定增方案获得核准批复,国内保健品业务推进超预期。1)植物油收入小幅下滑全年目标不变,保健品成新增长点:收购Kerr后,运动营养保健品成为公司新的利润增长点,全年目标为1亿美金的EBITDA。国内市场强劲增长,中国市场销售额将近1亿元,北京奥威特公司的收入5676万元,另外一部分来自于香港的公司,全年3亿元收入目标不变;原主营植物油业务全年20W吨目标不变,全年业绩有望重拾增速,利润实现10%增长。2)核心品牌陆续进入国内市场,助推业绩继续翻番:肌肉科技国内龙头地位稳固,第二品牌六星已于6月开设天猫旗舰店,17年下半年PI将进入国内市场,18年计划引入Hydroxycut系列。另外,公司计划开发快消食品、蛋白饮料,调整产品配方做成普通食品,同步申请蓝帽子等。随着国内产品线的丰富,受众日益广阔,公司将切实受益于国内运动营养市场高增长。预计国内业务17年增速超100%,出厂销售额超3亿元;3)业绩增长信心彰显,定增方案获得核准批复:近期集团发公告齐星进入破产程序,后续会公布具体的重组方案;7月21日,第二期员工持股计划通过股东大会,董监高的高比例认购,显示了高层对未来业绩的信心。9月21日,公司定增方案获得证监会核准批复,费用端压力逐步降低,业绩将于18年释放。估测17/18年EPS为0.80、1.19元(不考虑非公开增发摊薄股本),对应PE27X、18X,"强烈推荐"评级。

11、海天味业:公司是国内酱油行业绝对龙头,我们认为未来公司可继续保持收入15%左右的增速:对比国际对标公司龟甲万、味好美的发展历程,海天作为我国调味品行业绝对龙头仍有较大的成长空间。海天目前通过内生和外延式品类扩张实现增长,规模效应得以显现,在中国大陆以外的业务地区收入仅占总收入的3%,未来仍有较大的发展潜力和空间:1)行业提价龙头受益。受益集中度提升公司稳健增长,具备上游成本定价、下游提价转嫁能力,市场于一季度末消化完提价影响,二季度收入增速和毛利率较一季度表现更优;2)公司未来的成长空间在渠道继续下沉和品类扩张。公司今年开始经销商下沉到乡、村一级,一年增加200+个经销商,对老的经销商有3%左右的淘汰率,对新的经销商会有培育阶段,33万个销售终端将为品类扩张带来巨大的空间;3)公司的领先优势不断加强。结构优化(高端占比持续提升)以及生产效率的提升将持续促进毛利率增长。目前海天低端、中端、高端产品占比分别为10%、55%、35%,17H1研发支出同比增加6.43%,预计未来高端的占比会到达40-50%,高端、中端、低端产品毛利率各差将近5%,结构的优化将促使公司毛利率更进一步提高。另外,公司生产能力持续增强,募投项目产能进一步释放、原厂区酱油一期产能改造部分项目完工,江苏新工厂建设一期正式投产。公司新厂区自动化水平非常高,耗能及人员成本减少。行业平均收得率(代表了公司的管理水平)为82%,海天老厂85%,新厂90%,且收得率仍在持续提升中。我们预计公司17、18年EPS分别为1.31、1.58元,对应PE36X、30X,"强烈推荐"评级。

12、中炬高新:业绩符合预期,三大要素驱动公司未来快速增长。1)Q2归母净利润同增24.26%,符合市场预期。公司发布中报业绩,由于公司提价经销商囤货影响,公司二季度的收入增长比一季度略有放缓,但仍保持双位数增长,7月份订货会反响热烈,我们预计全年收入增长将保持在20%左右。17Q2公司毛利率38.54%,17Q1为39.63%,毛利率较平稳。其中,子公司美味鲜发展势头良好,17H1产品综合毛利率达到39.5%,同比增2个百分点;营收净利润率达到15.2%,同比增2.2个百分点,创出历史最佳成绩;子公司中汇合创17H1实现营收273万元(去年同期无主营业务收入),归母141万元,同增176%;2)提价效果市场接受良好,盈利能力继续提高,预计未来三年实现10-15%收入增速。公司位列调味品行业第一梯队,受益消费升级及行业整合稳定增长,我们预计未来三年公司收入增速将达10-15%:公司于今年4月份平均提价5%(终端),提价效果市场接受良好,终端动销情况不错,一季度经销商屯的货在4-5月份消化完成。二季度提价覆盖成本的上涨,毛利率(38.54%)维持较高水平,未来随着阳西基地继续投产,生产效率和毛利率将继续提高;3)新品推出反响热烈,渠道管理即将变革,将成为公司新的增长点。公司未来增长三大马车:销售区域扩大,生产效率提升,产品多样化。下半年重点产品:酱类、蚝油,生产周期比较短,7月1号开了下半年的订货会,7-8月可以到一级经销商,订货会反响热烈将反映到下半年业绩上。同时公司二季度渠道库存已恢复至合理甚至偏低的水平,近期在经销商管理上学习海天,未来公司将更加强势。我们估测17-18年收入增速20%/15%,17-18年净利润5.1、6.1亿元,增速41%/20%,EPS分别为0.64/0.77元,对应PE37X、31X,“推荐”评级。

13、双汇发展:受益猪价下行,下半年业绩可期。1)猪价下行,屠宰量下半年有望放量。17H1公司屠宰生猪634.5万头,同比增长2.2%。国内生猪价格继续下行,17H1生猪均价每公斤15.6元,同比下降20%,叠加下半年消费旺季来临,预计全年公司生猪屠宰量将实现双位数增长。17H1生鲜冻品实现营业收入145.7亿元,同比下降7.2%,毛利率6.65%,同比提高1.82ppt,主要是受到猪价下行的影响,下半年随着公司生猪屠宰业务放量,生鲜冻品收入下滑态势或将逆转;2)稳高温、上低温,下半年肉制品毛利率将大幅提升。17H1高温肉制品实现营业收入68.2亿元,同比下降0.4%,低温肉制品实现营业收入41.1亿元,同比增长0.1%。在公司稳高温,上低温的战略方向下,肉制品业务将保持稳定发展,肉制品业务毛利率的下滑主要是受到前期高价储备肉的影响,下半年这一因素的消除,将带动肉制品业务毛利率实现回升;3)继续落实“调结构、扩网络、促转型、上规模”的发展战略。肉制品贯彻“稳高温、上低温、中式产品工业化、休闲产品更休闲、肉蛋奶菜粮相结合、包装革命化创新”的产品战略,立足大小商超、CD终端、农批、学校、团购、餐饮、新兴等七大销售渠道,重点加强学校渠道以及餐饮和休闲等新兴渠道的突破;生鲜品落实“由效益型向规模效益型转变”的转型战略,抓住猪价逐步下降的有利行情,实现生鲜业务的较快增长。预计公司17、18年归母净利润分别为47亿、52亿,对应PE17X、16X,“推荐”评级。

14、汤臣倍健(300146):渠道转换以及大单品策略推进顺利,业绩底部反转确定。1)中报扣非净利增长41%,略超市场预期。公司发布中报业绩报告,17H1实现营业收入14.87亿元,较上年同期增长20.53%,扣非归母净利润4.71亿元,同比增41.21%。整体来看,公司业绩自16年后触底反弹,进入快速增长通道;2)大单品:品牌渠道双发力,今年收入至少翻番。大单品健力多推进顺利,去年收入1.3亿,今年1-5月同增50%。一季度完成提价和销库存后毛利高于主品牌,三季度即将迎来销售旺季,预计全年收入百分百增长。全年来看利润指标扭亏为盈,看好未来长期发展;3)一路向C,转变渠道打造品牌化电商。2017年首次实现主品牌线上全品类供货,开发了20+线上专供SKU,专设电商部门并投入专用经费进行品牌运营输出。受益于上述策略,上半年电商收入增长明显,今年有望达到20%占比;4)跨境电商年内政策宽松,市场规模高速增长。健之宝三年利润目标5000万美金,上半年收入超9000万,其中2/3收入通过跨境电商平台贡献,随着经营步入正轨,年内跨境电商进口仍按个人物品监管,利于公司平台拓展。估测17/18年EPS为0.49、0.51元,对应PE28X、27X,“推荐”评级。

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