汤臣倍健(300146.CN)

东北证券:汤臣倍健买入评级

时间:20-08-03 11:22    来源:东方财富网

原标题:汤臣倍健(300146)(300146)中报点评:-Q2环比加速明显,线上及境外业务高增

事件:公司公布2020年中报,2020H1公司实现营业收入31.25亿元,同比增长5.23%;实现归母净利润9.62亿元,同比增长10.96%。2020Q2实现营业收入4.27亿元,同比增长16.55%;实现归母净利润4.27亿元,同比增长15.66%。

点评:主品牌和健力多增长稳健,线上和海外业务增长较快。1)境内业务:主品牌实现收入18.22亿元,同比下降1.81%;健力多实现收入6.58亿元,同比增长1.79%;Life-Space国内产品实现收入0.88亿元。分渠道来看,线下渠道收入占比78.58%,同比下降4.35%;疫情推动线上渠道收入同比增长46.83%。2)境外业务:LSG实现收入3.04亿元,同比增长12.73%,分部间抵消后同比增长26.23%。

毛利率小幅下降,费用率大幅改善。2020H1年公司毛利率同比下降2.52 pct 至65.49%。2020H1期间费用率同比下降9.27pct至24.13%,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.05%/ 7.33%/ -0.25%,同比下降8 pct/ 0.70 pct/ 0.57 pct。销售费用下降主要由于市场投放费用减少,财务费用下降系贷款偿还后利息费用减少所致。

4+2+1多产品齐头并进,经销商裂变稳步推进。国内LS益生菌和健视佳于3月开始铺货,并加大LS益生菌渠道覆盖力度和终端推广,在五大重点省份进行重点推广健视佳,但疫情因素导致其铺货进度放缓。LS在澳洲市场龙头地位稳固,受疫情影响澳洲本地市场受到一定冲击,通过开拓新的电商平台贡献增量。好健时新推出的肠道非处方药品于2月份上市,切入肠胃健康领域新赛道。公司重新构建适合多个大单品运营的销售模式,千家经销商裂变计划稳步推进,推动渠道质变。公司计划经销商数量从2019年的约300家增加至2020年的1000家左右。

盈利预测:海外业务增长较快,Q2恢复好于预期,上调盈利预测。预计2020-2022年EPS为0.84、1.02、1.22元,对应PE分别为26X、21X、18X,给予“买入”评级。

风险提示:产品推广不及预期,商誉减值风险,行业竞争加剧。

(文章来源:东北证券)