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汤臣倍健巨额商誉减值测算存疑:LSG中国线下业务超预期 未来盈利却被大幅下调

发布时间:2020-01-09 06:59    来源媒体:金融界

针对汤臣倍健(300146)巨额计提减值,市场存在多方疑虑。深交所问询函也要求汤臣倍健对此次商誉减值测算过程进行详细披露。1月3日,汤臣倍健对深交所问询函进行了回复。

那么,汤臣倍健此次商誉减值测算参数有哪些?最终的评估结果合理吗?仔细研究这份回复可以发现,LSG中国线下业务在2019年实际收入高于并购评估时预测收入21.15%,而在本次减值评估中,汤臣倍健却对未来盈利进行了大幅调低,背后原因何在?

我们从LSG的两大业务模块来梳理,分别是澳洲原有业务和中国线下业务。

澳洲原有业务预测盈利被“腰斩”

深交所问询函要求汤臣倍健:“对比本次LSG商誉减值测算过程中使用的重要参数与收购LSG评估时所采用的重要参数,说明是否存在重大差异,如存在,请说明原因及合理性,并请结合上述情况说明收购LSG评估结果的合理性。”

针对监管问询,汤臣倍健在2020年1月3日发布的《汤臣倍健股份有限公司关于对深圳证券交易所关注函的回复公告》(以下简称“回复公告”)中,进行了集中回复。

公告详细披露了LSG商誉减值测算过程与收购LSG评估时所采用的重要参数,其中,LSG商誉减值测试时点为2019年12月31日,而并购评估评估基准日则为2017年12月31日。

针对LSG澳洲原有业务,数据显示,2018年,实际收入及增长率与收购评估时预测值差异并不大,即汤臣倍健在收购LSG评估时预测,2018年预计收入为1.49亿澳元,同比预测增长率为60.97%;2018年实际数据表明,LSG收入达1.46亿澳元,同比增长率为57.64%。因而,从实际与预测数据可以发现,在2018年,LSG澳洲原有业务基本面没有出现太大变化。

而到了2019年,该业务的实际数据与收购评估时的预测值就出现了巨大差异。数据显示,汤臣倍健在收购LSG评估时预测,2019年预计收入为1.89亿澳元,预测增长率为27.26%;而2019年实际数据表明,LSG实际收入仅为0.82亿澳元,同比下滑43.84%,实际收入不及预测值一半,这表明,2019年,LSG澳洲原有业务发展态势已然改变。

受2019年低迷业绩重挫,针对LSG澳洲原有业务,汤臣倍健在本次减值测算中,对其后年份的数据进行了大幅减值调整。具体看来,2020~2024年预计收入分别仅为1.03、1.23、1.42、1.56、1.64亿澳元,而这一预测数据,与收购评估时相对应的2.26、2.6、2.9、3.15、3.42亿澳元相比,无异“腰斩”。

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图1:两次评估中LSG澳洲原有业务数据统计 图片来源:汤臣倍健公司公告

中国线下业务减值测算自相矛盾

同时,如果按照上述逻辑来理解,即基于2019年LSG澳洲原有业务收入大幅低于收购时预期,所以大幅调低LSG澳洲原有业务未来盈利的话,那么,汤臣倍健对LSG中国线下业务的减值测算,就让人有些看不懂了。

回复公告显示,2018年,LSG尚未开展中国线下业务,2019年为其开展中国线下业务第一年。针对该业务板块,汤臣倍健在收购LSG评估时预测,2019年预计收入为1.04亿元人民币,然而,实际上,2019年收入达1.26亿元人民币,超过收购评估时预测值的21.15%,可以说,对于LSG中国线下业务开展的第一年,其发展情况良好,且较大幅度超过预期。

然而,令人匪夷所思的是,面对这样良好的开局,汤臣倍健对于其中国线下业务往后几年的盈利预测,却进行了大幅下调。

在并购评估时,汤臣倍健预测2020~2024年收入为2.67、4.44、6.16、7.39、8.16亿元人民币,相对应的预测增长率为156.92%、66.3%、38.6%、20%、10.45%;而在本次评估中,汤臣倍健将2020~2024年预测收入下调为1.89、2.66、3.28、3.78、4.06亿元人民币,相对应的预测增长率也下调至50%、40.31%、23.32%、15.35%、7.4%。不难发现,针对中国线下业务板块,与并购评估时的预测值相比,此次评估中,汤臣倍健对未来的盈利预测大幅缩水。

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图2:两次评估中LSG中国线下业务数据统计 图片来源:汤臣倍健公司公告

同时,记者注意到,按照回复公告里的说法,2019年减值测试评估时,考虑到行业及政策不确定性,调低了未来盈利预测。然而,仔细分析不难发现,汤臣倍健这一解释在逻辑上有些难以自洽。

事实上,在此次减值评估之际,宏观政策方面,譬如对相关业务产生重大影响的《电子商务法》已出台并已实施一年,其对LSG中国线下业务板块的影响已基本体现,反应在数据上,即2019年实际收入比收购评估时预测收入增长21.15%,因而可以说表现较为积极。

其实,这一数据也不难理解,假设在其他因素不变的情况下,加入电商法实施这一变量,无疑将对保健品代购业务产生极大的负面影响,譬如成本更高,手续更繁杂,因此,从销售渠道来看,消费者将更倾向于选择非海外代购,所以应该是有助于保健品的中国线下销售业务,随着中国市场需求持续增长,两个渠道呈现此消彼长的关系,这一点不难理解,并且已从2019年实际销售数据上得到了印证。

因而,从上述层面来看,对于LSG中国线下业务而言,形势较为有利,如果按照前面调减澳洲原有业务未来盈利的逻辑,汤臣倍健应当调增中国线下业务的盈利预测,最起码也应该保持原有预测不变。然而,让人大跌眼镜的是,汤臣倍健在此次减值测算中,反而大幅调低其盈利预测,实在让人看不懂。

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